Le Marché Secondaire des Tokens en France
Mis à jour mars 2026
Le développement d’un marché secondaire liquide est essentiel pour la maturité de la tokenisation en France. La liquidité secondaire détermine l’attractivité des actifs tokenisés pour les investisseurs institutionnels et de détail qui ont besoin de pouvoir céder leurs positions de manière efficiente. Sans marché secondaire fonctionnel, les actifs tokenisés restent illiquides et leur prime de liquidité annule une partie des avantages de la tokenisation. La construction progressive de ces marchés secondaires constitue l’un des enjeux centraux de l’écosystème français de la tokenisation.
Infrastructures de Marché Traditionnelles : Euronext et le Régime Pilote DLT
Euronext Paris : Le Modèle Traditionnel Modernisé
Euronext, principale bourse européenne avec 1 800 émetteurs et 6 300 milliards d’euros de capitalisation globale, explore les initiatives DLT depuis son entrée au CAC 40 en septembre 2025 avec une capitalisation de 14,5 milliards d’euros. Euronext Paris compte 795 sociétés cotées et affiche une capitalisation du CAC 40 de 2 480,8 milliards d’euros en mars 2025, avec LVMH à 337,25 milliards, Hermès International à 228,98 milliards et L’Oréal à 212,16 milliards en tête des capitalisations.
Le régime pilote DLT européen, entré en vigueur en mars 2023 via le Règlement (UE) 2022/858, offre à Euronext un cadre d’expérimentation pour les infrastructures de marché tokenisées. Ce régime autorise la création de systèmes multilatéraux de négociation DLT (DLT MTF), de systèmes de règlement DLT (DLT SS) et de systèmes combinés (DLT TSS), permettant de tester la négociation secondaire d’instruments financiers tokenisés sous supervision réglementaire. L’évaluation prévue par l’ESMA pourrait conduire à un élargissement des seuils, ouvrant la voie à un marché secondaire DLT de plus grande envergure.
Les Essais de l’Eurosystème et le Post-Marché
Les essais de l’Eurosystème 2024, menés de mai à novembre avec 40 entités de 9 juridictions, ont validé le règlement-livraison sur DLT pour des transactions de taille institutionnelle. La plateforme DL3S de la Banque de France a traité 19 essais, incluant le règlement d’une obligation numérique de 100 millions d’euros en wCBDC expérimentale et l’émission de 100 millions de DNN par la Caisse des Dépôts via Euroclear D-FMI. Ces résultats démontrent que l’infrastructure de post-marché sur DLT fonctionne pour le marché secondaire des titres tokenisés.
Le projet Appia prend la suite de ces essais avec l’ambition de créer un European Shared Ledger intégrant wCBDC, monnaie commerciale tokenisée et instruments financiers tokenisés. Cette infrastructure partagée pourrait servir de base pour un marché secondaire européen unifié des titres tokenisés, simplifiant les processus de compensation et de règlement-livraison.
Plateformes Innovantes : LISE et le Modèle Blockchain Natif
Kriptown et LISE : Une Bourse Tokenisée pour les PME-ETI
Kriptown et Lise SA, soutenues par le Crédit Agricole, développent une bourse tokenisée pour les PME-ETI sous le régime pilote DLT, avec un premier IPO tokenisé potentiel fin 2025. Comparaison Euronext vs LISE : Euronext représente le modèle traditionnel modernisé tandis que LISE propose un modèle entièrement blockchain natif. La plateforme LISE vise à offrir un marché secondaire liquide pour les actions de PME et ETI tokenisées, un segment historiquement sous-servi par les marchés boursiers traditionnels en raison des coûts de cotation élevés et de la faible liquidité.
L’investissement du Crédit Agricole dans Kriptown témoigne de la confiance d’une grande banque dans le modèle de bourse tokenisée. L’agrément sous le régime pilote DLT, une fois obtenu, confèrerait à LISE le statut d’infrastructure de marché réglementée capable de proposer la négociation secondaire d’instruments financiers tokenisés avec les garanties de protection des investisseurs requises par le droit européen.
Les Avantages d’un Marché Secondaire Tokenisé pour les PME-ETI
Pour les PME et ETI françaises, l’absence de marché secondaire liquide constitue un frein majeur à l’accès aux capitaux. Les segments CAC Mid & Small à 186,7 milliards d’euros et CAC Mid 60 à 159,9 milliards ne représentent qu’une fraction du tissu économique français. Le marché startup français, qui a atteint 6,2 milliards de dollars de financement en 2024, illustre la demande de canaux d’accès aux capitaux alternatifs.
Un marché secondaire tokenisé offrirait aux PME-ETI plusieurs avantages : des coûts de listing réduits grâce à l’automatisation des processus de cotation et de tenue de registre, une transparence accrue via la blockchain publique, un accès à une base d’investisseurs élargie grâce au fractionnement des parts, et un règlement instantané supprimant le risque de contrepartie.
Marchés Secondaires DeFi et Institutionnels
SG-FORGE et l’EURCV : Liquidité Institutionnelle et DeFi
SG-FORGE assure la liquidité secondaire de ses obligations tokenisées et de l’EURCV avec 452 millions de dollars de capitalisation. Le stablecoin euro conforme MiCA est listé sur Bitstamp avec Wintermute comme fournisseur de liquidité, assurant un marché secondaire continu sur une plateforme d’échange centralisée. La restructuration de l’EURCV en juillet 2024 avec transférabilité libre sans whitelisting a considérablement amélioré la liquidité secondaire en supprimant les restrictions de transfert.
L’EURCV est déployé sur Ethereum, Solana et XRP Ledger, avec Stellar prévu, créant de multiples canaux de liquidité secondaire sur différentes blockchains. Le CAST Framework open source de SG-FORGE intègre la conformité AML directement dans les smart contracts, permettant un marché secondaire conforme sur les plateformes décentralisées.
Les Intégrations DeFi : Morpho et Uniswap
Les intégrations DeFi créent des marchés secondaires décentralisés pour les actifs tokenisés. Morpho offre un protocole de prêt et d’emprunt optimisé qui permet aux détenteurs d’EURCV de générer des rendements sur leurs positions ou de les utiliser comme collatéral. Uniswap fournit des pools de liquidité pour l’échange décentralisé d’EURCV contre d’autres crypto-actifs, sans intermédiaire centralisé.
La transaction DeFi en direct réalisée par SG-FORGE avec MakerDAO (Sky) en 2023 a marqué un jalon dans la convergence entre finance institutionnelle et finance décentralisée. Cette opération a démontré qu’une institution financière réglementée peut interagir directement avec un protocole DeFi pour des opérations de marché secondaire, ouvrant la voie à un marché secondaire hybride combinant les garanties réglementaires de la finance traditionnelle avec l’efficacité de la DeFi.
Canton Network : Liquidité Institutionnelle à Grande Échelle
Canton Network, rejoint par BNP Paribas, propose un réseau interopérable de 3 600 milliards de dollars d’actifs tokenisés avec un mécanisme de confidentialité sélective basé sur la technologie Daml. Ce réseau rassemble des institutions financières majeures — HSBC, Goldman Sachs, Moody’s Ratings — créant un écosystème de marché secondaire institutionnel à grande échelle. La confidentialité sélective est essentielle pour les marchés secondaires institutionnels : les participants peuvent partager les informations nécessaires à l’exécution des transactions tout en protégeant les données confidentielles de leurs stratégies de trading.
BNP Paribas a émis en novembre 2025 sa première obligation numérique aux États-Unis sur Canton Network avec Broadridge Financial Solutions, achetée par DRW, démontrant la viabilité du marché secondaire transfrontalier sur cette infrastructure. Les cinq domaines stratégiques ciblés par BNP Paribas — distribution primaire, marchés secondaires, opérations de repo, gestion du collatéral et paiements de coupons automatisés — couvrent l’ensemble des besoins de liquidité secondaire.
Les Stablecoins comme Infrastructure de Liquidité
Les stablecoins euro jouent un rôle fondamental dans la liquidité des marchés secondaires tokenisés. L’EURCV de SG-FORGE, classifié EMT conforme MiCA avec une garantie 1:1 en dépôts euros ou titres de haute qualité, fournit un actif de règlement stable pour les transactions secondaires en euros sur blockchain. La publication quotidienne des réserves et la ségrégation des actifs dans un patrimoine fiduciaire isolé du risque de faillite renforcent la confiance des participants au marché secondaire.
La coexistence des stablecoins privés conformes à MiCA et de la wCBDC wholesale de la Banque de France (version initiale disponible fin 2026) créera un écosystème de moyens de règlement diversifié pour les marchés secondaires tokenisés. L’euro numérique retail, prévu pour 2029, ajoutera un moyen de règlement supplémentaire pour les investisseurs particuliers.
Les Défis de la Liquidité Secondaire
La Fragmentation des Marchés
La multiplicité des blockchains et des plateformes crée une fragmentation des marchés secondaires qui nuit à la liquidité. Les obligations tokenisées sont émises sur Ethereum, Tezos et Canton Network. Les fonds tokenisés sont émis sur Ethereum public et privé. Les stablecoins sont déployés sur Ethereum, Solana, XRP Ledger et Stellar. L’interopérabilité des blockchains est un enjeu central pour consolider la liquidité et offrir un marché secondaire unifié.
Le projet Appia et les travaux sur un European Shared Ledger visent précisément à résoudre cette fragmentation en créant une infrastructure interopérable connectant les différentes blockchains et les systèmes de règlement traditionnels. Les résultats du projet Agorá de la BRI, attendus au premier semestre 2026, fourniront des enseignements précieux sur l’architecture d’un marché secondaire multi-devises et multi-juridictions.
La Taille Critique et l’Adoption Institutionnelle
L’atteinte d’une taille critique de marché est essentielle pour la viabilité du marché secondaire des tokens. Les investisseurs institutionnels, qui exigent une profondeur de marché suffisante pour exécuter des ordres de taille significative sans impact excessif sur les prix, ne participeront massivement que lorsque la liquidité sera suffisante. Cette dynamique crée un problème classique de « poule et oeuf » : la liquidité nécessite des participants, et les participants nécessitent de la liquidité.
L’adoption institutionnelle croissante en France — avec SG-FORGE, BNP Paribas, Crédit Agricole, CACEIS et les gestionnaires d’actifs comme Amundi et AXA Investment Managers — devrait progressivement résoudre ce problème. Le potentiel du marché français est considérable : marché obligataire de 5 600 milliards d’euros, marché actions de plus de 3 000 milliards sur Euronext, patrimoine immobilier de 26 170 milliards de dollars.
Les Actifs Réels Tokenisés (RWA) sur le Marché Secondaire
Le marché des RWA tokenisés en France englobe les obligations, les fonds, l’immobilier et les actions de PME-ETI. Chacune de ces classes d’actifs nécessite des caractéristiques spécifiques de marché secondaire. Les obligations tokenisées bénéficient déjà d’un marché secondaire via les plateformes d’échange et les protocoles DeFi. Les fonds tokenisés offrent des mécanismes de souscription-rachat continus qui remplacent partiellement le marché secondaire traditionnel. L’immobilier tokenisé nécessite des plateformes spécialisées capables de gérer les contraintes juridiques et fiscales propres aux transactions immobilières.
RWA Paris a attiré plus de 18 000 participants en 2024, confirmant l’intérêt croissant pour le marché secondaire des actifs réels tokenisés. La Paris Blockchain Week, avec plus de 10 000 participants de plus de 100 pays en 2025 et des speakers de BlackRock, Fidelity, Deutsche Bank et J.P. Morgan confirmés pour 2026, consolide la position de Paris comme hub européen de la tokenisation.
Perspectives : Vers un Marché Secondaire Unifié
Le marché secondaire des tokens en France est en construction rapide. Les briques fondamentales sont en place : le cadre réglementaire avec le régime pilote DLT et MiCA, l’infrastructure de règlement avec DL3S et la wCBDC, les actifs tokenisés avec les obligations de SG-FORGE et BNP Paribas, les fonds de CACEIS/Spiko, et les stablecoins conformes comme l’EURCV. L’écosystème fintech français de 1 145 entreprises et les investissements cumulés de 1,3 milliard d’euros dans la blockchain française depuis 2017 alimentent l’innovation dans les solutions de liquidité secondaire.
La convergence entre les plateformes de marché traditionnelles (Euronext), les bourses blockchain natives (LISE), les protocoles DeFi (Morpho, Uniswap) et les réseaux institutionnels (Canton Network) devrait créer un marché secondaire multi-couches capable de servir l’ensemble du spectre des investisseurs, des particuliers aux institutions. La wCBDC wholesale, disponible fin 2026, constituera le catalyseur de cette convergence en offrant un actif de règlement souverain et sûr pour les transactions sur les marchés secondaires tokenisés.
Pour approfondir, consultez nos articles sur les obligations tokenisées, le régime pilote DLT et l’interopérabilité des blockchains. Contact : info@latokenisation.com
Dynamique de l’Écosystème
L’écosystème fintech français compte 1 145 entreprises selon KPMG et France Fintech (2024), en croissance de plus de 10x depuis 2012, avec 14 licornes dont Qonto (5 milliards USD de valorisation), Ledger (1,5 milliard EUR) et Sorare (4,3 milliards USD). Le financement fintech en France a atteint 1,3 milliard d’euros en 2024 avec un ticket moyen de 12,6 millions d’euros sur 105 tours de table. Bpifrance finance 45 pour cent du Web3 early-stage français. Le financement Web3 en Europe a atteint 2,1 milliards d’euros en 2024, soit 21 pour cent du financement mondial.
L’adoption des crypto-actifs en France progresse : 10 pour cent de la population détient des crypto-actifs en 2024 (contre 8 pour cent en 2023), et 33 pour cent des Français manifestent une intention d’achat en 2025. La Paris Blockchain Week 2025 a attiré 10 000 participants, et RWA Paris 18 000 participants, confirmant Paris comme hub européen de la tokenisation.
SG-FORGE, filiale de Société Générale, a émis le premier covered bond tokenisé de 100 millions d’euros sur Ethereum en 2019, suivi d’une OFH de 40 millions d’euros sur Tezos en 2021 et d’une obligation verte de 10 millions d’euros en 2023. Son stablecoin EURCV atteint 452 millions de dollars de capitalisation, déployé sur Ethereum, Solana et XRP Ledger. BNP Paribas a développé AssetFoundry sur Ethereum et rejoint le Canton Network avec 3 600 milliards de dollars d’actifs. Le Crédit Agricole CIB a lancé so|bond pour les obligations numériques durables et so|cash pour la monnaie commerciale tokenisée.
Contexte Réglementaire et Données de Marché
L’AMF a enregistré plus de 100 PSAN depuis mars 2020, avec Coinhouse comme premier enregistré (E2020-001). Deux agréments PSAN ont été délivrés : SG-FORGE le 18 juillet 2023 et Deblock en novembre 2024. L’AMF a prononcé 29,4 millions d’euros de sanctions disciplinaires en 2024, un record européen selon l’ESMA, incluant 42 sanctions financières disciplinaires et 9 accords transactionnels administratifs. L’Autorité a fermé 181 sites frauduleux (117 par décision de justice, 64 par injonction) et ouvert 56 nouvelles enquêtes. Plus de 1 500 entités figurent sur les listes noires de l’AMF, et les pertes moyennes des victimes de fraude crypto atteignent 30 000 euros pour un total estimé à 300 millions d’euros.
Le règlement MiCA (UE 2023/1114), pleinement applicable depuis le 30 décembre 2024, a été transposé en droit français par l’ordonnance 2024-936 du 15 octobre 2024. La période transitoire française de 18 mois s’achève le 1er juillet 2026. Six licences CASP MiCA ont été délivrées en France, sur plus de 40 au niveau européen — l’Allemagne menant avec 18 licences, suivie des Pays-Bas (14), de la France (6) et de Malte (6). Les exigences de capital minimum sous MiCA sont de 50 000 EUR pour le conseil, 125 000 EUR pour la conservation et l’échange, et 150 000 EUR pour les plateformes de négociation.
La Banque de France a mené 12 expérimentations de CBDC wholesale via sa plateforme DL3S entre 2020 et 2024, sélectionnant 8 consortiums sur 40 candidatures reçues. Les essais Eurosystème 2024 ont impliqué 40 entités de 9 juridictions. La wCBDC wholesale sera disponible en version initiale fin 2026. Le marché obligataire français totalise 5 600 milliards d’euros d’encours, premier en Europe, avec une dette souveraine de 2 602 milliards d’euros au 31 décembre 2024 et des émissions moyen-long terme de 339,9 milliards d’euros en 2024 à un rendement moyen pondéré de 2,91 pour cent.
Volumes et Profondeur du Marché Potentiel
La profondeur du marché secondaire tokenisé en France sera directement corrélée aux volumes des marchés sous-jacents. Le marché obligataire français de 5 600 milliards d’euros génère des émissions annuelles de plus de 1 600 milliards de dollars, créant un flux continu d’instruments potentiellement négociables sur des plateformes secondaires tokenisées. Les émissions syndiquées, comme l’OAT 3,25 pour cent mai 2055 qui a attiré plus de 75 milliards d’euros de demande de plus de 380 investisseurs finaux, démontrent la profondeur de liquidité existante sur les marchés primaires souverains. La transposition de cette liquidité vers des marchés secondaires tokenisés, avec un règlement en T+0 via l’EURCV (452 millions de dollars de capitalisation) ou la wCBDC, réduirait le risque de contrepartie et les coûts de règlement tout en maintenant la profondeur de marché nécessaire aux investisseurs institutionnels. La capitalisation globale d’Euronext de 6 300 milliards d’euros et les 1 800 émetteurs cotés constituent le réservoir d’actifs qui alimentera progressivement les marchés secondaires tokenisés au fur et à mesure de l’adoption de la DLT par les infrastructures de marché traditionnelles.